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科伦药业002422业绩略超预期基药政策

2019-08-12 21:45:56来源:励志吧0次阅读

科伦药业(002422):业绩略超预期 基药政策或将转向 业绩略超预期,毛利率逆势上升。2011年公司实现收入51.48亿,增长27.9%,净利润9.66亿,增长46.1%,EPS2.01元,略超我们年报前瞻中2.00元预期。扣非后净利润9.16亿(主要为政府补贴),增长39.1%。四季度实现收入15.01亿,增长27.4%,净利润2.79亿,增长33.1%,EPS0.58元,扣非后净利2.51亿,增长10.57%。利润大幅增长主要是因为:治疗性及软塑包装输液比重上升、并购崇州君健提升软塑包装输液毛利率、新增生产线投产及并购项目扩大经营规模,11年输液板块毛利率45.01%,在招标价格下滑、成本上升等多重不利环境下,逆势提升2.93个百分点。公司拟每10股派现2.5元(含税)。 基药政策或将转向,估值将有所修复。11年各省基药招标普遍大幅降价,从近期政府政策文件判断,基药政策或将转向,将更注重质量,部分品种将采取定点生产模式,我们判断,大输液很可能最先采用定点生产模式,价格下行压力将缓解。由于政策仍有较大不确定性,我们暂小幅下调公司年每股收益预测至2.51、3.13元(原预测2.60、3.25元),增长25%、25%,首次预测14年每股收益3.74元,分别对应预测市盈率18、14、12倍,估值或将有所修复,维持增持评级。 关键假设点:1)11年普通输液实现收入33.62亿,增长29.05%,毛利率提升2.66个百分点;治疗性输液9.07亿,增长20.98%,毛利率提高4.79个百分点;营养性输液3.60亿,增长25.91%,毛利率提高1.04个百分点;我们认为:包材升级、产品升级12年效应仍在,预计12年大输液板块实现销量39.6亿瓶,增长21.10%,受塑瓶价格大幅下滑,毛利率小幅走低至44.44%; 2)11年非大输液板块实现收入5.01亿,增长33.83%,我们假设12年收入增长20%,毛利率持平;3)由于规模效应体现,期间费用率下降(负债规模虽大幅上升,但符合利息资本化条件,财务费用未来两年不会大幅上升)。 有别于大众的认识:1)市场认为,11年大输液价格大幅下滑,12年招标政策不明朗,大输液价格趋势仍向下。我们认为,招标政策虽未明朗,政策纠偏信号明确,大输液价格下滑趋势有望延缓;2)市场认为,科伦投巨资进入抗生素领域,未来价格战压力较大,盈利前景不明。我们认为,大输液行业竞争压力也大,关键是企业的核心竞争能力,科伦抗生素全产业链化,生产要素价格低,成本优势突出,未来很可能成为行业整合者; 股价上涨的催化剂:招标政策明朗化,更注重质量,价格下行压力趋缓趋势得到市场认同;新型包材输液无缝聚丙烯软袋、液固双腔袋、即配式多室袋研发、市场推广进程超预期;外延扩张超预期。 核心假设的风险:招标政策短期仍不明朗,价格政策存在反复可能;原材料、人工与能源成本上升超预期,侵蚀利润;国家出台针对大输液行业的规范政策。整肠生作用功效是什么
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